每一轮牛市，最先被抹平的总是破净股——那些股价跌破每股净资产的公司看似荒芜，实则暗藏富矿。

潮水退去时，它们被市场遗弃；潮水涌来时，又最先被资金拾起。只是，并非所有破净都配得上“价值”二字，真正能在废墟里捡到金块的人，靠的是显微镜般的甄别，而非赌桌上的一掷。

一、牛市三段论：破净股的宿命

经验里，牛市总沿着相似的脉络推进：

1. 初期——把“便宜”买光：情绪修复，资金先扫净最便宜的筹码，破净股批量消失；

2. 中期——把“成长”买贵：业绩与故事齐飞，十倍股诞生；

3. 末期——把“泡沫”买爆：鸡犬升天，再无一处洼地。

2007、2015 年皆是如此——指数抬头，破净名单迅速缩至个位数直至清零。规律并不神秘：经济回暖，盈利复苏，估值最低的那批公司自然先被填平。

二、沙里淘金：三个筛子

破净只是表象，质地才是命脉。

1. 净资产含金量：

• 存货、应收、商誉占比畸高，账面资产可能只是一场会计魔术；

• 银行拨备覆盖率超 300%、资源类公司拥有矿山土地等硬资产，才是可触摸的“真钱”。

2. 盈利能否翻身：

• 净利润连续回升、ROE 逐季改善，周期行业尤其要看龙头能否率先提价；

• 钢铁、化工等重资产板块，一旦需求反转，盈利弹性往往大得惊人。

3. 政策风向：

• 银行、地产、基建常年破净，却也是政策最先照拂的方向；

• 估值提升计划、提高分红比例的央国企，等于给市场递上一份“保底合约”。

三、组合打法：四把标尺

1. 分散：银行、能源、基建各配一角，不把鸡蛋押在同一辆战车上。

2. 3+2 过滤：

• 资产负债率＜70%；

• 应收+存货+商誉＜净资产 50%；

• ROE＞5%；

• 动态市盈率＜20 倍；

• 近两年利润正增长，且无重大诉讼或造假前科。

3. 动态调仓：初期重仓破净，中期向成长性腾挪，末期留一份清醒。

4. 锁定现金流：高分红、低估值的央国企，既能吃息又能抗跌——大秦铁路、新钢股份之类，分红率过半，堪称熊市盔甲、牛市垫脚石。

四、暗礁：三种死法

• 行业日薄西山——需求萎缩的钢铁、机械，再便宜也可能是价值陷阱；

• 股东夺路而逃——大小非连绵减持，往往暗示内部人早知底牌；

• 财务浓妆艳抹——靠调折旧、虚增资产扮靓净资产，破净只是卸妆后的惊悚。

五、当下窗口：2025 年的破净名单

截至 7 月，A 股破净股仍超 300 只，扎堆房地产、化工、银行。指数叩关 3600 点之际，政策暖风与盈利拐点同步出现：

• 基建链的央企龙头订单饱满；

• 资源类企业库存低位、价格抬头；

• 部分银行不良率见顶回落。

估值洼地尚在，时间差就是收益差。

淘金破净，比的从来不是胆量，而是耐心与细致。把财报一页页翻旧，把行业供需一点点拆清，才能在市场狂欢前悄悄落座。牛市会奖励每一双提前看见未来的眼睛，也会惩罚每一次偷懒的跟风。真正的富矿，永远藏在多数人嫌麻烦的细节里。

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