指数创新高却有人亏钱？A股市场正在经历的是一场悄无声息的结构性革命，从“散户市”走向“机构市”的系统性重构正在改变所有人的投资逻辑。

2025年8月，上证指数突破3800点，创下十年新高。 然而许多投资者发现，尽管指数屡创新高，但自己的持仓仍未回本。

这种“赚了指数不赚钱”的现象，正是当前市场分化格局的真实写照。 金融与科技板块领跑市场，而光伏、白酒等传统行业却明显落后。

A股市场近十年完成了“量变到质变”的结构性跃迁。 2025年加速显现新生态，正从“政策市、散户市”转向“市场化+法治化、机构化、重长期回报”格局。

六大核心维度印证了市场的脱胎换骨。 制度监管方面，注册制覆盖沪深北交所，退市新规形成“进退有序”，“零容忍”执法提升法治化水平。

投资者结构方面，2023年二季度散户持股占比跌破30%，外资持股市值较2013年底增长近10倍，投资主体更加专业。

与历史牛市中散户资金与公募基金主导的格局不同，本轮入市资金呈现出“国家金融资本强势买入，私募等高净值与企业资金跟随、散户与外资相对谨慎”的特征。

这种结构变化使得行情更趋理性，一度减少了过去“散户市”的暴涨暴跌风险。 但是随着散户资金在8月份的大量涌入，加上金融稳定部门对“疯牛”的谨慎态度，市场波动开始加大。

2025年9月第一周的数据显示，沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流入约128亿元。 从行业主题上看，证券、化工、电池等ETF被资金看好，而芯片相关ETF被资金抛售。

本轮牛市的核心驱动逻辑来源于全球流动性、产业革命与政策环境三大核心因素的合力。

全球主要经济体货币政策集体进入宽松周期，为股市提供了充足的流动性支撑。 美联储9月降息概率已超过90%，市场预期年底累计降息幅度可能达50-75个基点。

国内市场利率持续下行，10年期国债一路下行至1.6%，1年期LPR降至3%，1年期存款利率更是跌破1%。

国家金融资本的觉醒成为这轮牛市的显著特点。 国家队的持续“救场”推动中国权益资产重估。

这里的国家队不仅指平准基金等狭义的金融稳定机构，还包括国有的险资、银行、资管、券商、社保基金、公募基金、企业年金等，甚至还包括各大国企。

从2022年到2024年，中概股、恒生指数以及中国A股市场都经历了持续的下跌行情。 最低时中国A股市盈率大约只有11倍左右，而道琼斯指数市盈率约为24倍，纳斯达克指数接近40倍。

在去年9月股市反弹之前，中证全指PB跌至1.27，百分位跌至0.00%，指数股息率升至2.71%，处于可统计历史最高。

此时A股破净个股合计占比16.36%，高于2008年11月的15.4%、2019年1月的12.9%和2022年4月的12.2%，接近2005年7月的19.16%。

外资金融机构认为，当前中国股市估值合理。 瑞士宝盛中国策略师邓启志分析说，A股自4月低点以来已上涨25%，H股自1月以来已上涨超过35%，但与中国资本市场的历史涨幅相比，这些数据并不算高。

在国家金融资本的强力介入下，权重股主导指数上涨。 银行、券商等金融板块凭借在指数中的高权重，成为拉动大盘的核心力量。

2024年9月以来，银行指数上涨45%，券商指数涨幅更是达到62%，远超上证指数38%的同期涨幅。

板块涨跌的核心逻辑围绕“产业前景”展开，资金持续向高景气、强趋势领域集中，而传统行业因需求或供给问题持续承压，形成“冰火两重天”的格局。

通信（光模块、服务器）、创新药、游戏成为资金聚集地，相关ETF近三个月涨幅均超45%。 通信板块受益于AI算力需求爆发，创新药板块因License-out扩张获得重估，游戏板块则凭借AI技术赋能实现产品升级。

另一面则是大片严重滞涨的行业。 光伏行业受产能过剩，企业陷入亏损，行业仍在等待去产能的现实拐点。 白酒、地产则因需求下滑持续承压，2024年9月以来，白酒指数、地产指数涨幅不到20%，远低于大盘涨幅。

监管层对市场的态度明显趋于谨慎。 2025年9月初，市场传闻监管部门正在考虑采取一系列措施为股市降温，包括考虑取消部分沽空限制。

由于担心股市大幅逆转可能给散户投资者带来严重损失，当局仍在考虑是否控制投机。券商已接获要求，停止积极宣传其全天候股票开户服务。

社交媒体平台也被警告，不得过分宣传牛市、融资融券交易创下新高、将银行存款重新配置股票等内容。 任何违规行为及违规股票推荐，都将受到严厉处罚。

交易所监管力度也在加大。 2025年9月1日至9月5日，上交所对174起拉抬打压、虚假申报等证券异常交易行为采取了自律监管措施。

对ST亚振等异常波动风险警示股票，以及天普股份等严重异常波动股票进行重点监控。 对32起上市公司重大事项等进行专项核查，向证监会上报涉嫌违法违规案件线索5起。

外资金融机构对当前A股市场持乐观态度。 瑞银证券中国股票策略分析师孟磊近日与几十位投资者进行了交流，这些投资者对A股市场普遍表达了乐观的看法。

境外资金在2025年上半年整体呈现净流入A股的态势。 截至2025年6月末，境外投资者持有A股达到3.07万亿元人民币。

富达基金对港股也同样看好。 富达基金经理张笑牧表示：“展望全球，中国是难能可贵的同时具备稳定的国内环境和大战略纵深的经济体”。

随着中国内地经济发展水平的不断提升，居民财富的全球化配置需求也逐步显现，港股市场作为中国产业和全球资本深度融合的前沿阵地，是中国内地资本进行可控国际化投资的首选目的地。

个人观点，仅供参考！投资有风险，入市需谨慎！

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