债券收益率飙升背后，发达国家债务“心脏病”正在发作，全球市场迎来残酷的重新定价。海外投资者上个月抛售了6.39万亿日元的日本国债，这个数字相当于439亿美元。 日本30年期国债收益率飙升至3.222%，创下1999年有记录以来的最高水平。

不仅在日本，英国30年期债券收益率升至5.64%，达到1998年以来最高点。 德国和法国30年期国债收益率均攀升至2011年以来最高水平。

全球债券市场正经历一场深刻转型。 从美国到日本、从法国到英国，即使各国央行暂停加息或开始降息，长期国债收益率仍不断攀升至数十年高位。

英国30年期国债收益率单日飙升16个基点，达到5.51%的惊人水平，一举突破1月创下的数十年高点。 英国借贷成本达到1998年以来最高水平。

日本债市同样遭遇历史性时刻。 30年期国债收益率历史上首次突破3.20%，10年期收益率突破1.627%，达到了2008年金融危机之后的峰值。

这场全球债市的大幅调整背后有明确驱动力：各国财政赤字激增和公共债务上升、通胀顽固居高不下、央行信誉受到质疑，以及投资者心理转变。

美国的债务占GDP比例从疫情前的不足80%攀升至预计2025年中期的近120%。 即使在经济状况良好时期，美国财政赤字仍维持在GDP的6-7%左右。

日本的债务负担最为沉重，超过GDP的250%。 多年来日本央行通过收益率曲线控制政策限制收益率上升，但在全球压力下被迫调整政策。

通胀是另一个全球性推动因素。 当经济中价格普遍上涨时，固定收益债券支付的实际价值被侵蚀。 如果通胀持续走高，投资者不会接受低收益率，他们会要求更高回报。

各国央行面临严峻挑战。 2024年全球有多达74%的央行降息，为2021年以来最高比例。 2025年迄今各国央行已累计降息91次，创下了2020年以来最快宽松周期。

但债券收益率却继续上升，这在很大程度上归因于量化紧缩（QT）。 多年来，各国央行通过购买债券来压低收益率（量化宽松）。 如今它们正在缩减资产负债表，减少作为债券买家的角色。

日本央行自1月以来未再加息，持续通胀再次冲击长期债券前景。 日本央行行长植田和男上月表示，如果当局确信国内需求能够保持稳定，将恢复加息。

全球发达国家债券已完全捆绑在一起。 跨境金融机构对债券的投资往往运用组合策略：美国的养老金不仅持有美债，也大量持有日债和欧洲债券。

这些机构为避免外汇风险导致手上外国债券贬值，通常会使用各种工具如外汇掉期工具进行外汇对冲。 这些外汇对冲工具就像一条铁锁，把各国债券全部捆绑在一起。

美元信用是整个全球债务经济的主心骨。 一旦美元信用出现问题，被大型机构分散配置的各国国债，就很容易出现连环爆雷情况。

美国国债的安全资产属性正悄然生变。投资者结构的调整，尤其是短期投资者比例的上升，使得美国国债在风险事件发生时的流动性属性成为主导。

面对潜在全球金融风险，投资者纷纷转向避险资产。 今年迄今，黄金价格已上涨了逾30%，在美股牛市中的回报率达到了标普500指数的三倍。

周二，现货黄金价格突破3500美元/盎司，创下历史新高。 年初至今，金价累计涨幅超33%。 现货白银价格也突破40美元的关键位置。

桥水基金创始人达利欧建议投资者在投资组合中配置约15%的黄金等另类货币。 他认为当经济不景气来临时，黄金是非常有效的分散投资工具。

债券市场行为出现反常变化。 安全避险行为已经减弱。 过去的危机、战争或冲击通常会引发对债券的抢购。 但在2023-2024年，即使全球冲突不断，债券收益率却几乎没有下跌。

国际清算银行的研究发现，欧洲收益率变动中有三分之一可以直接追溯到美国国债影响。 当美国收益率上升时，法国、德国、英国和日本跟随上涨。

金融市场的定价锚正在松动。英国30年期国债收益率比5年前2020年的低点高出了15倍，这个数字背后是市场对发达国家财政状况的集体担忧。

黄金价格突破3500美元创历史新高，白银也站上40美元关口，这是市场对传统避险资产失去信心后的自然选择，还是预示着更深层次的货币体系变革？